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    財經聚焦

    中國流動性陷阱初現 明年過剩流動性4.3萬億

    日期:2010-02-01

    2009年流動性或促發大級別反彈 抓住流動性轉折中投資機會

    中國離流動性陷阱還有多遠?目前看來已經很近、很近。

    數據顯示,11月m1增速從去年年底以來急速下滑,創出6.8%的新低。而就是在這一個月,央行大幅下調存款準備金率,3個月央票隔周發行,基礎貨幣增加。

    這兩者的矛盾反映出:貨幣乘數仍在下滑,雖然現金和信貸投放都在增加,但是由于政策的時滯和貨幣供應內生性在經濟下行環境下加強,貨幣需求仍然較弱,中國經濟有陷入流動性陷阱的危險。據銀河證券測算,2009年過剩流動性約為4.3萬億元。

    離流動性陷阱還有多遠?

    繼續降息的邊際效用正在遞減,根據宏觀經濟學之父凱恩斯的假說,當一定時期的利率水平降低到不能再低時,無論增加多少貨幣,都會被人們儲存起來。寬松的貨幣政策無法刺激經濟增長。

    2008年我國貨幣政策已經轉為適度寬松的貨幣政策,金融體系流動性將從緊張向寬松逆轉。一是存款準備金率降低,可以大幅度增加基礎貨幣供應;二是降低利率與放開貸款規模,逆轉貨幣創造收縮趨勢;三是利率下調改變存款定期化趨勢,活躍市場資金供應。在這種情況下,考察我國目前的貨幣政策效果如何,會不會陷入流動性陷阱至關重要。

    流動性陷阱苗頭初現

    最近三個月以來,“流動性陷阱”在我國表現越來越明顯。投資已連續兩個月大幅回落,企業效益下降,流動資金匱乏,居民把收入中的大部分儲蓄起來,存款大大增加,消費支出減少。“流動性陷阱”還表現在貨幣乘數上。今年二季度我國貨幣乘數降至3.84,三季度降至3.87,創2003年以來的最低水平。預計2009年與1998年相似,盡管利率大幅下調,但難以刺激投資和消費,儲蓄存款會大幅增長。

    流動性陷阱的原因

    ●流動性難以釋放到消費領域

    銀河證券研究認為,從我國居民消費反應模式看,我國居民消費主要取決于當期收入和存量財富,與利率無關,利率難以起到刺激消費的作用。

    2009年,我國居民消費主要受以下因素影響,一是經濟下行,企業效益下降,居民收入難以保持高增長,消費自然會受到影響。短期內降低利率對經濟刺激作用有限,對企業效益的影響很小。

    二是銀行存款利率下調,銀行存款利息減少,而居民儲蓄在居民財富中占有較大比重,這會減少居民財產性收入。

    最后,利率降低,但物價下降得更快,實際利率為正,這意味著,即使再度下調利率和存款準備金率,居民還會將相當的收入儲蓄起來而不是增加消費支出,增加的流動性也不會釋放到消費領域。

    ●流動性難以釋放到實體投資領域

    2009年我國經濟還處于下行周期中,存貨消化還需要約一年時間,地產業恢復還需要2-3年時間,企業設備投資恢復還需要3年左右,由于居民購買力下降、產能過剩、企業效益下降等原因,自主投資會明顯下滑。

    政府推出的4萬億元投資計劃只能減少投資下滑的幅度,難以促進投資的大幅增長。2009年盡管貨幣充裕,利率降低,銀行信貸額度取消,但是貨幣流動性難以釋放到投資領域。

    流動性陷阱將有多深?或達4.3萬億

    2009年貨幣供應總量目標是gdp增長加上物價漲幅再增加3-4個百分點,全年廣義貨幣供應量增長17%左右。到2008年11月,我國m2是45.86萬億元,2008年年底m2總量會超過46萬億元。

    根據銀河證券的測算,如果2009年m2增幅17%,也就是要達到53.8萬億元以上,比2008年底增加約7.8萬億元。2009年,物價變動按照-1.1%,gdp實際增速按照8.6%計算,m2增速會高于名義gdp增速約9.5個百分點,多余的流動性約4.3萬億元,2009年的流動性將相當充裕。

    就算可能陷入流動性陷阱,還會降息

    雖然目前中國可能陷入流動性過剩,但是明年繼續下調利率的可能性很大。銀河證券研究所所長滕泰認為,2009年利率下調空間和結構主要取決于以下幾個方面:一是經濟下行風險,若政府不及時采取反周期的貨幣政策加以應對,如果任由經濟慣性下行,則明年的gdp增速很可能跌落至7%甚至更低,勢必導致“硬著陸”;二是通脹水平將持續回落,預計未來一年cpi將維持負增長;三是各經濟體央行紛紛降息,中國與世界主要經濟體的利率政策一同步入向下調整通道;四是降息結構受制于商業銀行的息差收益,貸、存款利差需穩定3個百分點左右,至少2.5個百分點。據此,未來12個月,我國基準貸款利率將會下調81-108個基點至4.77%-5.04%,存款利率下調81-108個基點至1.17%-1.44%.

    而存款準備金率將會下調350-550個基點至9.5%-11.5%,大約釋放流動性12600億-15600億元。

    【作者:戎明邁 來源:南方都市報】

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