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    財經聚焦

    銀監會連夜趕制配套措施 港股直通車望11月成行

    日期:2009-02-01

    9月的天津秋意漸濃,醞釀已久的“港股直通車”陡生變數,由于種種細則尚未完善,各方原定于月初實施的計劃不得不延遲,至于實施的區域和范圍也在進一步研究之中。

    上個月,國家外匯管理局宣布在天津開展境內個人直接投資境外證券市場的試點,首次允許所有中國大陸公民直接或間接在中國銀行天津分行開立個人境外證券投資外匯賬戶,投資于在香港證券交易所公開上市交易的證券品種,購匯規模不受限制。

    這項試點自宣布之日起就引起了廣泛關注,香港把這一試點叫做“資金自由行”,還有的把它簡單地稱為“港股直通車”,香港恒生國企指數一周之內更是上漲近40%。在政界、學界,這一舉措更多的被解讀為中國資本項目開放的關鍵步驟。但直至今日,“港股直通車”仍在原地躊躇,要在我國資本項目開放上打開口子,恐怕遠沒有市場想象的那么輕而易舉。

    9月24日,銀監會一位中層在接受記者采訪時,透露銀監會正在制定相關的風險配套措施,港股直通車最早可望11月成行。

    牽“港股”而動全身

    2001年以來,隨著中國外貿順差的迅猛增長和利用外資的繼續增長,國際收支出現連年順差,我國外匯儲備連續增長,從2001年底的2121億美元上升到2007年6月底的1.33萬億美元。我國已經徹底擺脫了外匯短缺的局面,成為世界上第一大外匯儲備國。如何合理利用外資和運用外匯儲備成為一個重要課題。

    分析人士指出,此次開放個人投資港股,是繼2006年4月開放銀行系qdii,2007年6月開放基金管理公司qdii后,資本市場對外開放的又一舉措,初衷是引導更多的外匯進行合理資源配置,提高我國整體外匯資金的收益,同時降低人民幣升值的壓力。

    “5月份,在外管局關于減輕外匯儲備壓力十幾個意見措施中,港股直通車正是其中一條。不過它的出臺之快出乎我們意料,現在看來是有些倉促。”銀監會的知情人士透露。

    “現在我們正在制定相關的風險配套措施,還有一些實施的細節問題。比如其中的操作風險如何控制,后臺硬件是否能夠跟上等等,這些都需要詳細考慮。”他補充道。

    一位接近銀監會的人士講道,為了讓配套文件盡早出臺,銀監會相關部門正在加班加點,有時候候燈火徹夜不熄。

    9月18日,中國銀行新聞發言人王兆文向《證券日報》表示:“相關的系統早就準備好了,目前正在等待批復。”

    “問題沒有這么簡單,投資港股的資金清算并不是一手交錢一手交貨,而是有個時間差,所以有一個責任劃分的困難。一旦開放之后,全國的錢涌向天津,那些中國銀行工作人員可能一輩子沒見過那么多錢,他們的承接能力有多少?對于投資者的教育工作如何,現在很多數據還在手工錄入和傳輸,極易發生錯誤。這里面的風險如何掌控都需要謹慎考慮。”對于王兆文的說話,銀監會上述人士表示并不認可。

    事實上,這正是讓管理層左右為難的地方,上世紀70年代末、80年代初,資本項目開放使一些拉美國家吞下了苦果;而10年前的亞洲金融危機,國際游資席卷新興市場,更是讓人心有余悸。經濟評論人士陳旭敏此前指出,“此時進一步放開資本項目,中國企業的下場就是俎上之肉。”

    但另一方面,資本管制的弊病也很明顯,包括監管的成本日漸高企、金融市場資源配置效率的低下、削弱了本國金融業在國際市場上的競爭力等等。因此,各方面是基本共識是放開是大方向,但是不宜一步到位,具體開放的步驟要視前提條件的完備程度而定。一般認為,開放資本項下的流動,需要國內金融監管體制的完善、商業銀行應對風險能力提高、匯率政策體制配合、反洗錢機制的完備等等多項重大制度性的前提。

    因此,社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝認為,在完備的制度規范建成之前,倉促推行 “港股直通車”可能出現背離初衷的局面。

    首先,中國外儲增加中有相當數量是來自海外“熱錢”,要想緩解外儲增加,也需要緩解境外“熱錢”進入的動力。從技術層面看,“港股直通車”的開通不僅意味著境內合規資金外流的渠道,對于“熱錢”而言,則意味著之前非常困難的回流途徑隨之打開,解決了熱錢流入的“后顧之憂”。流出渠道的順暢反而會成為促進流入的動力。

    其次,海外證券市場風險和交易規則與內地大有不同,再加上每年至少5%的人民幣升值水平,謹慎性的投資者未必會積極參與,倒是出于非法目的的資金,比如洗錢資金,會不顧及成本積極參與。由于現行規定對于購匯比例不設限制,從而讓非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會,這一點也與政策鼓勵民間資金海外投資的出發點不符。

    不過,著名經濟學家巴曙松對本報記者表示,“開放投資是居民多了選擇,總體上是有利的,至于投機資本流動,那是監管部門的事情,如果監管部門監管能力不足,就要限制投資者的選擇自由,那么就不要開證券市場了,這是兩個層面的問題,資本項目開放是大方向,這是不會輕易改變的。”

    而外管局的一位高層也向本報記者解釋道,此次的試點類似于在我國的資本大壩上裝了一個閥門,對于資金的流入流出速度我們完全可以根據水壓情況進行動態調節,現在是放開,以后也可以收緊,所以并不必過度緊張。

    動了誰的奶酪?

    此次開放個人投資港股方式意味深長,還表現在開放的地點選擇上。

    一般情況下,在內地地域開放選擇上會以與香港有密切經濟和人員往來的廣東省為先,首選深圳。比如2003年7月cepa推出的個人訪港自由行,首批試點城市是以深圳為首的廣東4個城市,之后的香港人民幣回流選擇在人民銀行深圳中心支行。但此次外管局將資金自由行的出口選在了天津,凸顯了下一步金融政策向北方經濟中心天津傾斜的意圖。這一政策最初的設想來源于天津濱海新區與中銀國際的業務交流,雙方提出由中國銀行開辦這一業務。

    也有知情人士透露,這和天津市市長戴相龍此前的經歷和成就密不可分,作為前任央行行長,在中國的金融界里,戴相龍就一直以擁有豐富的政府關系而知名。

    “對于天津來說,提供了一個探索離岸金融業務的創新領先地位。”巴曙松分析道。

    但業界推測,這些也恰恰成為“直通車”遭遇“黃燈”的原因之一,銀行和機構的試點選擇缺乏市場機制,各部門之間利益分配不均也是一個隱憂。因為這塊市場一旦啟動,將是一塊巨大的奶酪。

    “1.3萬億美元”,8月28日,英國《金融時報》刊登了總部位于倫敦的咨詢公司資本經濟(capital economics)對此的預估,他們認為,中國投資者(不包括中央銀行在內)持有的外國證券占中國年度經濟產出的5%,如果中國海外組合投資升至經合組織(oecd)成員國的平均水平,該國的海外投資可能增加1.3萬億美元。

    這塊巨大的奶酪顯然不能讓天津和中國銀行一家獨享,8月20日之后,其他銀行和地區也正“摩拳擦掌”,力爭擠進第一梯隊。

    交行上海總行的相關人士告訴記者:“我們已作了充分準備,一旦獲批即可開辦業務。考慮到交行在香港有交銀國際,參照‘中行模式’,交銀國際將負責交行客戶的證券交易。”

    根據剛剛公布的半年報,5月在香港成立的交銀國際已獲有關資格,可擔任香港上市項目獨立保薦人、香港收購及合并項目財務顧問。

    市場此前盛傳工行和建行可能成為上述業務的試點對象,合作對象可能分別為申銀萬國證券和國泰君安證券。

    知情人士告訴本報,工行和建行對上述業務確實已作申請,分別將上海和深圳選為試點城市,力爭能夠開展上述業務。

    工行上海市分行相關人士昨日對本報稱“目前正在等批文”。建行行長張建國則在中期業績發布會上表示,建行已向國家外匯管理局提出“港股直通車”業務申請,正在按照國家外匯管理局要求進行準備,很快會推出,力爭成為第二批試點。

    另一方面,港股直通車雖遲遲沒有拉響開行的鳴笛,但近日來銀行系qdii產品扎堆發行,大有和直通車“賽跑”的架勢。

    今年5月,銀監會擴大了銀行系qdii的投資范圍,允許銀行系qdii投資境外股市,并且單一客戶起點銷售金額不得低于30萬元人民幣(或等值外幣)。月初,國家外匯局宣布增加30億美元qdii額度,目前已有22家銀行獲得qdii購匯資格。而在個人直接投資港股放開后,目前銀監會已將調整通知(197號文件)下發到各商業銀行,投資于股票的銀行qdii投資門檻從30萬元降低到10萬元。

    究竟市場有多大?巴曙松認為其實取決于財富效應和風險偏好。他說,“相比qdii目前的100億會比這個量要大,至于是多少,示范效應非常重要,如果初期的投資者賺錢了,就會吸引新的投資者進入,關鍵取決于我們的初期的這部分資金產生的示范效應有多大。如果初期示范效應是傷痕累累,可能會有影響,這是短期的,中期還是取決于兩個市場的相對的投資價值和上市公司的質量。”

    較當初試點方案最有可能出現的變化是,試點的地域將不僅局限于天津,還有可能擴大至幾個城市,但非試點地區的居民則暫時無法到香港市場投資。參與開設這一業務的機構也將不僅限于中國銀行與中銀國際,至于個人投資的資金門檻,目前仍未最終敲定。

    “但無論如何,開放是大勢所趨,港股直通車不會擱淺,近期一旦配套成熟,我們就會放行。”銀監會人士透露。

    (來源: 證券日報 作者:舒眉 曾寶兒 李新麗)

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