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    財經聚焦

    美國:難言衰退 中國:升值擔綱

    日期:2009-02-02

    美國去年12月份就業數據的急轉直下,引發了美國經濟即將陷入衰退的廣泛疑慮,金融市場也反應強烈。

    關于美國經濟前景的深切疑慮自有道理:歷史數據顯示,就業增加與經濟增長存在著極為密切的關聯。但考慮到以產品生產部門的就業下降而服務提供部門的就業增加為重要標志的經濟結構趨勢性調整的基本背景,則可發現,服務業的就業比總的就業能更緊密地反映產出水平的變化。

    事實上,盡管生產部門就業本月減少了7.5萬人,而服務業的就業增加依然有9.3萬人,而年度均值仍高達14.2萬人,遠遠好于“90 末、91 初”的溫和衰退和“00、01”間的明顯減速時的就業狀況(當時都是服務業就業的零增加)。

    進一步地,通過對“次貸”的邏輯梳理,我們認為市場反應有過激之嫌,美國經濟應會表現出足夠的彈性。雖然房地產形勢仍在惡化、恢復尚需假以時日,但我們也容易觀察到,房地產形勢其實早在2005年中期就已明確轉折。而眾所周知的是,美國經濟形勢的急轉直下,其實只是起因于“次貸”風暴。

    需要明確的一個背景事實是,盡管部分“次貸”品種的違約率甚高,但由于“次貸”的總體規模并不大,全部住宅抵押貸款的違約率仍只是反彈至上世紀90年代的水平。其所以引起軒然大波的原因,是投資者對住宅貸款支持的票據市場喪失了信心,也因于華爾街的名譽受損。

    然而在筆者看來,風險溢價的急劇攀升、流動性的全面緊縮,市場顯然有過激反應的成分。加之,美聯儲不遺余力地降息及向市場注資,風險溢價的上行將有效對沖,市場流動性也可望明顯恢復。

    事實上,主要因于技術進步和貨幣政策成功,近20年來美國經濟其實歷經多次考驗沖擊,而產出水平和通脹水平始終沒有出現大的波折。

    當然,美國經濟增長明顯減速卻是難以避免,這自然意味著中國對美出口將受到明顯的負面沖擊。但出口市場的結構卻顯示,美國市場的重要性是日漸下降(目前的份額已不足30%),而歐洲市場、特別是其他市場的份額卻是與日俱增(其他市場的份額從2006年以來即已超過50%,且其后的增長相當穩定)。

    我國出口市場格局有如此變遷,事實上是有全球經濟增長格局演變這一內在背景的:本世紀以來,新興市場及發展中經濟體的經濟增長(以金磚四國為典型代表)與發達經濟體拉開了顯著差距;深受“次貸”困擾的發達國家的經濟減速前景,預期也不會對新興市場的經濟增長構成明顯拖累。

    另一方面,匯率水平(或商品價格)對于出口增長也有著關鍵性的作用。而目前市場的一致預期是,美元基準利率在年末可能低至3.0%以下,而歐元區和日本的降息還為期尚早,因而美元的疲弱前景看來是并無懸念。由此,人民幣小幅升值的效果自然大打折扣,對歐洲及其它市場出口的明顯抑制作用也難以期待。

    美元的大幅降息前景,事實上也極大壓制了人民幣的利率上升空間。為兌現“雙防”的政策訴求,加快升值步伐看來是唯一出路。但考慮到,漸進升值政策所導致的外匯持續大規模流入、經濟過熱通脹更趨惡化的被動局面,為有效管理市場預期,匯率政策的“出其不意”其實已是迫在眉睫。

    來源: 上海證券報 作者:王曉東

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